Не надо нагнетать. Как избежать пузыря на рынке высокодоходных облигаций

Главной особенностью высокодоходных облигаций (ВДО) является отсутствие инвестиционного рейтинга: они не проходят строгий отбор со стороны биржи, поэтому торговая площадка и помещает их во второй и третий списки. Такие облигации называют высокодоходными по понятным причинам: средняя ставка купона по таким бумагам в два-три, а то более раз выше, чем ключевая ставка Банка России. В то же время по облигациям первого эшелона инвесторы платят плюс два-три процентных пункта к ставке, в зависимости от надежности эмитента.

В секторе ВДО в последнее время случился настоящий бум. Еще два года назад такого сектора практически не существовало, год назад стоимость выпущенных в обращение бумаг составляла 8 млрд рублей, а к концу прошлого года она превысила 20 млрд рублей. Сегодня на Московской бирже торгуются бумаги около 60-и предприятий (выручка которых не превышает двух миллиардов рублей в год). Количество выпусков уже перевалило за 100. Кроме того, на Московской бирже есть особый эшелон, так называемый Сектор роста, который насчитывает 27 эмитентов; представителям этого сектора государство оказывает различную поддержку, например субсидируя затраты на подготовку и размещение, на выплату купонов, предоставляет поручительство и гарантии по облигационным выпускам от корпорации МСП, и так далее.

Биржа стала для многих малых предприятий альтернативой привлечения средств из-за того, что требования площадки при размещении выпуска ненамного строже требований банка (классического канала привлечения заемных средств) к заемщикам. А ставка? Сегодня среднее ее значение по купону составляет около 14%, что весьма близко к ставке кредитования в банках. При прочих равных условиях и с учетом банковской регуляторной нагрузки получаются почти те же платежи (по кредитам или по купонам). Более того, обслуживая купоны, эмитенту удобнее платить аннуитетные платежи (условно — только проценты), не отвлекая лишнюю ликвидность и погашая тело облигации только в конце ее срока. Наконец, выходя на биржу, компания получает доступ к более широкому кругу потенциальных инвесторов. При этом размещение на бирже не подменяет собой механизм банковского кредитования, а позволяет диверсифицировать возможные каналы привлечения средств со стороны заемщика.

Как бы ни был диверсифицирован портфель, но если с рынка начнется массовый исход инвесторов вследствие одного-двух дефолтов, то продать пакеты будет просто некому 

Добавлю, что альтернативой и банковскому кредитованию, и размещению на бирже являются модные сейчас краудлендинговые платформы. Однако на подобных площадках высоки посреднические комиссии, есть вопросы к скорингу, а кроме того, они не способны выкупить большой объем выпуска за короткий срок. А биржа уже доказала, что способна.

Еще один немаловажный момент связан с ликвидностью. Ликвидность важна не только для вторичного обращения на бирже (хотя именно с объемом торгов связан успех сегмента ВДО), но и с тем, что если выпуск пользуется популярностью, то по нему компания может объявить официальную досрочную оферту. А еще компания может выступить и анонимным покупателем. В настоящее время, по оценкам экспертов, на рынке ВДО примерно 10 000 трейдеров, пятую часть из которых можно отнести к спекулянтам — это те, кто часто совершает сделки, а значит, и создает ту самую искомую ликвидность. Словом, возможностей тут предоставляется масса.

Теперь о рисках. По оценкам рейтингового агентства «Эксперт РА», в 2018 году уровень дефолтов по кредитам МСП составлял 14-15%, и долгое время этот уровень, несмотря на повышение эффективности банковского скоринга, не снижается. Что же касается ВДО, то за последние 2,5 года был лишь один громкий скандал, связанный с дефолтом: компании «Сибирский гостинец» удалось разместить облигации под «бизнес-план», и, не ведя фактически никакой хозяйственной деятельности, эмитент очень быстро допустил дефолт по выплате купона. Пока это лишь неизбежные недоразумения. Далее же неминуемо последует вал настоящих дефолтов. Иначе и быть не может. К примеру, в среднем 7% заемщиков краудлендинговой платформы «Поток» объявляют дефолт; что касается биржи, то тут уровень дефолтности пока намного ниже. Но только пока: чудес не бывает.

Российский промышленный индекс деловой активности в промышленном секторе PMI опустился до минимальных с 2009 года значений. Иными словами, бизнес чувствует себя не очень, выручка сокращается, людей увольняют. Почему? Потому что мы имеем дело с затухающим спросом, который отражается на всех без исключения сегментах МСП. И на этом фоне мы видим растущий спрос на ВДО, причем в основном со стороны физических лиц. 

Нет оснований надеяться на то, что при ухудшении экономической конъюнктуры не произойдет обвал. Даже два-три дефолта в этом сегменте могут спровоцировать массовый исход частных инвесторов из сегмента ВДО со всеми возможными печальными последствиями. Не может быть такого, чтобы по кредитам МСП был уровень неплатежей в 14%, а по биржевым купонам — менее 1%. По крайней мере сколько-нибудь продолжительное время.

Проблема в том, что на волне хайпа, как принято сейчас говорить, на Мосбиржу могут потянуться эмитенты, не прошедшие «банковскую школу»: новые компании, не обладающие опытом банковского кредитования и, соответственно, хуже представляющие себе условия работы с заемными средствами, обслуживания долгов. Кроме того, могут появиться и изначально недобросовестные эмитенты. Тут важно уберечь частных инвесторов от потенциальных рисков. Ведь как бы ни был диверсифицирован портфель — из 10 или даже из 12 выпусков, но если с рынка начнется массовый исход инвесторов вследствие одного-двух дефолтов, то продать пакеты будет просто некому. По любым ценам.

Один из вариантов решения этой проблемы предложила сама торговая площадка: биржа планирует ввести с октября 2020 года обязательные требования по наличию рейтингов для всех новых эмитентов, выходящих на долговой рынок. Это, конечно, сделает процедуру эмиссии облигаций более дорогим удовольствием, а значит, ставки по купонам снизятся. С другой стороны, это даст большую уверенность для частного инвестора.

Читайте также

Замена депозитам: как получить доходность до 10% после падения ставок по вкладам
Снова пузырь. Как вспыхнет новый мировой кризис
Привычка занимать. Почему компании стали чаще размещать облигации

Источник www.forbes.ru

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*